上海證券交易所總經理張育軍：建立利益沖突規避機制

　　上海證券交易所總經理張育軍上周五在新股估值定價研討會上表示，大力發展多層次資本市場，需要進一步推進發行制度改革。推進新股發行制度改革的核心，是要堅定不移地推進新股發行的市場化進程。他認為提高新股定價的有效性需做好三項工作，其中有必要在市場參與各方之間建立一個利益沖突的規避機制。

　　張育軍表示，大力發展多層次資本市場，需要進一步推進發行制度改革。“如果沒有新的發行方式的引進，我們就難以在多層次市場上取得進展。發行制度改革為多層次市場打開了空間，如果沒有發行標準的調整，就不會有中小板、創業板市場。”他說。

　　對于新股發行的“三高”、破發等問題，張育軍表示，這些現象既是市場進步的表現，也是今后需要改進的重要方面。“當前破發不是多了，而是少了，它反映的是市場正在發揮作用。包括香港市場在內的海外市場，每年的破發比例至少在50％左右。定價不是上市后上漲30％、50％才是對的，有人愿意買又有人愿意賣，從這個角度看，‘三高’問題實際上是‘存在即合理’。”

　　張育軍說，推進新股發行制度改革，其核心是要堅定不移地推進新股發行的市場化進程。他認為，在提高新股定價的有效性方面，最主要的是要做三項工作。

　　一是要全方位提高市場參與各方估值定價的專業水準。目前，在新股定價當中，個別詢價機構和保薦機構出價很隨意，風險分析面面俱到但又不夠深入。作為賣方，承銷商把價格定得特別高可以理解，但作為買方，基金公司也在各種場合宣稱某某企業80倍、100倍市盈率估值不高，這是很難理解的。這說明詢價機構在專業水準、自我保護意識上還有很大的改進余地。以此來看，提高估值的專業素質和專業能力，是提高定價有效性的一個很重要的方面。

　　二是作為市場參與各方，有必要建立一個利益沖突的規避機制。如果保薦人沒有利益規避機制，賣產品就容易把企業說得天花亂墜，買產品的基金公司責任心也不會太強，定價再高先報出去再說。“這是不合理的。因此，投行、保薦人利益規避機制的建立、完善十分必要。”張育軍強調，只有建立真正的市場約束機制，才能使中介機構在估值定價時勤勉盡責、誠實守信，否則保薦機構、詢價機構對企業的定價是草率的，投資者對企業給出的定價接受起來也會是草率的。

　　三是加強投資人教育。培養理性、專業、成熟、自律的投資人，仍是市場估值走向合理的關鍵。在張育軍看來，只有市場參與各方變得更加專業、理性、成熟，市場的估值才能向著合理的方向逐步邁進。