盡管上半年乳業整體復蘇趨勢明顯,但部分二線乳企卻掙扎在“虧損線”上。上周,停牌一個半月的新希望發布乾坤大挪移的資產重組公告,擬注入評估值高達78.1億元的山東六和集團、新希望農牧等資產,置換出評估值為7.4億元的乳業和地產業務。在其力圖打造為規模最大的農牧類上市公司的遠景規劃中,依然不再有曾規劃為“新鮮奶第一品牌”、號稱“五年進三甲”的乳業的位置。而此前剛剛發布巨虧2057萬美元的二季報的飛鶴,則在上周正式面對媒體,公開承認未等到2010年的最終結果出爐,已按照最大上限向紅杉增發52.5萬股,令業界嘩然。

　　新希望乳業“下市”

　　記者注意到,飼料業務為新希望上市公司提供了50%以上的利潤,而新希望在乳業的看淡并非毫無先兆,今年1月28日,其以150萬的價格將所持有的內蒙古非常牛51%股權轉讓給內蒙股七蘇木乳業,而2008年的收購價則高達1億。

　　事實上,這一信息是在新希望三個月后公布一季報時方才為人所獲知,2月初,上任僅一年半的新希望乳業執行總裁、常務副總裁李成云閃電離職時,一切都還顯得那么突然。2006年10月,曾于伊利、蒙牛供職的李成云創立非常牛,2008年5月獲新希望1億元投資,李成云就此提出希望3年后銷售額能在現有基礎上翻2-3倍,新希望也提出了乳業“三年進五強,五年進三甲”的目標。先后有佳寶乳業前總經理尚振法、三元乳業前副總張列兵、雪寶乳業前總經理李發抒等乳業“外援”執掌新希望乳業,但最終外界所見到的卻是高管頻繁更迭背后新希望乳業全國化的坎坷。

　　從2002年開始,新希望前后收購了四川華西、陽平乳業、安徽合肥白帝乳業、河北保定天香乳業、杭州雙峰乳業、青島琴牌乳業、云南蝶泉乳業、昆明雪蘭乳業等十多家地方龍頭,并參股重慶天友乳業,形成了分布于西南、華東、華北等地的乳業企業聯合體。然而中投顧問食品行業研究員周思然認為,雖然新希望乳業規模已躍居全國前5位,但業績并不理想,2006-2008年凈利潤虧損分別為1525萬、2827萬和1822萬元,去年實現扭虧為盈,獲得425萬元的凈利潤,但2010年上半年再次出現2001萬的虧損。“新希望的發展主要走穩扎穩打路線,尤其注重上下游產業鏈貫通模式的打造,長期來看這種模式利好于企業健康發展,短期來看就顯得心有余而力不足,尤其在2009-2010年國內乳業快速復蘇之后,新希望未能抓住擴大市場的機遇。”

　　飛鶴無奈已然增發

　　而此前剛剛發布巨虧2057萬美元二季報的飛鶴,則在上周正式面對媒體,公開承認已按照最大上限向紅杉增發52.5萬股,紅杉持股比例上升至13%。

　　記者了解到,2009年8月飛鶴以30美元每股的價格向紅杉資本增發210萬股,按照對賭協議,如其2009年到2010年每股收益未能達到3美元/股和4.43美元/股的預期目標,則將再次增發最多不超過52.5萬股。盡管去年飛鶴每股收益僅為1 .2美元,今年上半年則為-0.67美元,要完成目標除非發生奇跡,但飛鶴乳業副董事長劉華公開表示,未等到2010年的最終結果出爐,已按照上限進行了增發,還是讓業界感覺驚訝。

　　更加危險的另一條對賭協議顯示,從融資協議執行的第三年起,如飛鶴流通股15個工作日中收盤均價低于每股39美元,紅杉將有權要求飛鶴將這部分股份全部贖回。如2009年到2010年未實現盈利目標,回購價格則必須是原先認購價的130%,將使得飛鶴不得不出資8190萬美元溢價回購。不過按照劉華的說法,與紅杉的對賭不同于蒙牛及太子奶的對賭,不涉及任何公司管理權、股權與資產抵押的條款,即使觸發贖回條款,也僅相當于以每年10%的利息向紅杉貸款。其甚至表示,考慮到這三年人民幣15%的升值空間,事實上相當于以比銀行更低的利息向紅杉貸款6300萬美元,而紅杉對負債率和銀行貸款沒有任何限制,即使第二條款對賭失敗,還可以從銀行貸款贖回股份。