三九自救勝算幾何？
更多的變化還在后面。三九集團(tuán)的創(chuàng)始人趙新先及數(shù)位原三九高管在11月份被拘之后，三九集團(tuán)加速資產(chǎn)處置進(jìn)程。在“主輔業(yè)分離”的思路指導(dǎo)下，三九醫(yī)藥連鎖、三九房地產(chǎn)等數(shù)家重要二、三級子公司紛紛在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。三九集團(tuán)爭取不被整體出售的另一個(gè)籌碼，是在深圳和香港50萬平方米的土地儲備。在剝離不良資產(chǎn)后，巨額的土地儲備加上三九醫(yī)藥本身的優(yōu)良資質(zhì)，三九集團(tuán)仍有自我救贖的能力。
但是，三九集團(tuán)現(xiàn)任董事長孫曉民能否平衡眾多利益方，能否厘清三九多年積累的至今尚未審計(jì)完結(jié)的紛亂舊賬和盤根錯(cuò)節(jié)的人脈關(guān)系，能否取得眾多債權(quán)人合作，這些都是重大的挑戰(zhàn)。畢竟，孫曉民空降三九已經(jīng)一年半，債權(quán)人、員工、股東、投資者，還有三九的市場競爭者，還能給三九多少時(shí)間？
故事還要從頭講起。
巨額債務(wù)形成之謎
趙新先于1985年創(chuàng)辦深圳南方制藥廠，掛靠于廣州第一軍醫(yī)大學(xué)；后者出資500萬元。1991年，南方制藥廠脫離廣州第一軍醫(yī)大學(xué)，轉(zhuǎn)投解放軍總后勤部。后者將下屬新興企業(yè)集團(tuán)在深圳的酒店、貿(mào)易公司等資產(chǎn)劃撥，與南方制藥廠資產(chǎn)共同注入新成立的深圳三九實(shí)業(yè)總公司，后又變更為三九集團(tuán)。這一時(shí)期，南方制藥廠的發(fā)展速度驚人。南方制藥廠1987年創(chuàng)利稅178萬元，1994年增加到4．6億元。
有熟悉三九集團(tuán)歷史的人對記者說：“如果只做中醫(yī)藥，那么三九絕不是現(xiàn)在這樣。趙新先在10年前就在做現(xiàn)在許多中藥廠剛開始做的事情。”
1992年，南方制藥廠與泰國正大集團(tuán)成立三九正大藥業(yè)有限公司，公司注冊資本金增至5976萬美元，中方以原有資產(chǎn)折資占股51%。1994年，三九正大再度引資，共有六家股東攜8000萬美元進(jìn)入，注冊資本增至14.625億元人民幣，原控股股東三九集團(tuán)股份被攤薄至39.1%。
迅速膨脹起來的三九和躊躇滿志的趙新先，很快開始了高速收購擴(kuò)張之旅。1994－1998年，三九集團(tuán)開始了第一輪擴(kuò)張，當(dāng)時(shí)的收購方式以承債式為主。在中央提出要打“扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn)”的背景下，三九兼并的重點(diǎn)地域被定為井岡山、大別山、太行山、沂蒙山等自然資源集中的老少邊窮地區(qū)。
趙新先提出三九要“搞兼并，搶資源”。從1995到1997年底，共有60名三九骨干被派出去“創(chuàng)業(yè)”，收購企業(yè)近50家，承債式收購幾乎占了一半。曾有了解三九這段投資歷史的人士對記者說：“人們把三九當(dāng)作冤大頭。” 1994年三九擴(kuò)張之初，三九集團(tuán)的整體負(fù)債率僅為19%，1997年底飆升至80%。
1999年—2001年，是三九第二輪大規(guī)模收購擴(kuò)張時(shí)期。當(dāng)時(shí)的大背景是“振興國有企業(yè)”，國有企業(yè)之間的并購享有諸多政策優(yōu)惠，如可以掛賬免息，所欠利息可以減免，貸款3年后再還；3年以上的呆壞賬可視情況予以沖銷等。通過并購和自我擴(kuò)張，截至2004年底，三九集團(tuán)的下屬企業(yè)已有443家。
大規(guī)模擴(kuò)張背后是銀行的鼎力支持。2003年趙新先曾公開解釋說：“三九沒用國家的錢，我借款500萬把三九發(fā)展起來，完全靠銀行的流動(dòng)資金來發(fā)展，我們的負(fù)債都是一年期之內(nèi)的，這種情況下的企業(yè)發(fā)展肯定負(fù)債率比較高。”
2001年8月， 三九醫(yī)藥占用上市公司25億元資金事件曝光，深圳證管辦發(fā)出《關(guān)于要求三九醫(yī)藥股份有限公司限期整改的通知》。自此，三九集團(tuán)的債務(wù)和資金占用問題開始出現(xiàn)，并困擾三九集團(tuán)至今。
高歌猛進(jìn)的趙新先時(shí)代留下一個(gè)混亂的三九，到現(xiàn)在，三九子公司已經(jīng)分到第五級，包括三九內(nèi)部人士在內(nèi)，沒有人能數(shù)清楚三九到底有多少“子孫公司”，連三九的債務(wù)也是一團(tuán)亂麻，100億只是個(gè)約數(shù)，目前三九究竟負(fù)債多少，還沒有準(zhǔn)確的數(shù)字。
孫曉民能否拯救三九
趙新先卸任后，孫曉民進(jìn)入三九，開始推動(dòng)新政：主輔業(yè)分離，規(guī)范和檢查內(nèi)部財(cái)務(wù)制度，逐步剝離不良資產(chǎn)。
對于空降者孫曉民，三九內(nèi)部評價(jià)不一。一位經(jīng)歷了趙、孫兩個(gè)時(shí)代的三九員工說：“孫曉民是個(gè)聰明人，這是公認(rèn)的。他對三九有什么毛病該怎么解決很清楚，這是聰明。但是三九既得利益層在公司有很強(qiáng)的影響力，他沒有對這些勢力做實(shí)質(zhì)性的觸動(dòng)，這是為了大局還是保全自己，或者有其他原因？很難說，但總之，也是聰明。”孫目前在推動(dòng)“清欠”，這很容易讓人聯(lián)想到著名的歷史典故：“雍正清理國庫欠款”。歷史上，眾多三九高管多因現(xiàn)在難以查清的私人用途或者其他原因從公司借款，至今未還。據(jù)記者了解，清欠目前只收回了幾百萬，消息人士說，需要清欠的光掛在賬面上的就上億。
“聰明人”孫曉明為三九自救做出了什么具體規(guī)劃？
根據(jù)記者拿到的一份“三九醫(yī)藥投資者見面會記錄”顯示，國務(wù)院給三九確定的重組基調(diào)是：以股東為主導(dǎo)、以債權(quán)人為必要監(jiān)管的重組。違規(guī)資金占款采取三種解決途徑(組合還款方案)，其中現(xiàn)金還款大于50%。重組解決問題的次序是：上市公司違規(guī)資金占用問題－債務(wù)重組(銀行債務(wù))－股權(quán)重組－經(jīng)營資產(chǎn)重組。債務(wù)重組的中介為信達(dá)資產(chǎn)管理公司，主要協(xié)調(diào)解決國有四大行的債務(wù)。
股權(quán)重組方案則是引進(jìn)新的股東。“國家仍要持有三九集團(tuán)51%的股份，候選戰(zhàn)略投資者有4-5家，希望新股東也是中字頭企業(yè)，擁有良好醫(yī)藥資產(chǎn)；目前談?wù)摫容^多的是中化集團(tuán)和上海實(shí)業(yè)。”上海實(shí)業(yè)內(nèi)部人士向本報(bào)記者透露：上實(shí)的態(tài)度是志在必得。
但是，主輔業(yè)分離是否要分離掉優(yōu)質(zhì)的非醫(yī)藥資產(chǎn)？2005年12月13日，三九集團(tuán)持有的深圳市三九房地產(chǎn)有限公司75%股權(quán)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出售，掛牌價(jià)格為7078.95萬元。有三九內(nèi)部人士對記者表示：“三九房地產(chǎn)是會生金蛋的雞，是三九內(nèi)部難得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。不知道三九為什么非要把它賣掉？”深圳著名地產(chǎn)顧問商半求先生告訴本報(bào)記者：“1995年三九地產(chǎn)啟動(dòng)。經(jīng)營的大白鯊酒樓5年間實(shí)現(xiàn)銷售收入1.5億，開發(fā)的華庭項(xiàng)目上繳4000多萬利潤，‘丹楓·白露’項(xiàng)目投入資金共3.3億，向集團(tuán)上交利潤5000萬。”據(jù)資料顯示，2004年三九地產(chǎn)還向集團(tuán)貢獻(xiàn)了800多萬的利潤。
除了出賣輔業(yè)所得，三九集團(tuán)多年來儲備的不少地產(chǎn)也給了孫曉民不少底氣。知情人士對本報(bào)記者說：“孫曉民對地產(chǎn)很有興趣，把市內(nèi)的工廠，辦公樓全部搬遷到剛建好的三九工業(yè)園去，把置換出來的土地進(jìn)行開發(fā)。”
三九到底有多少地？根據(jù)半求掌握的資料：“目前，三九內(nèi)部從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的包括：深圳市三九房地產(chǎn)（集團(tuán)）公司 、三九工程開發(fā)總公司、上海三九健康置業(yè)有限公司。三九目前擁有的存量物業(yè)還有：深圳三九大酒店、三九集團(tuán)總部物業(yè)、丹楓白露公寓酒店、香港中環(huán)辦公樓，這些都有可能被抵債，合計(jì)建筑面積應(yīng)該在50萬平方米左右。”
這其中的三九健康城地塊還剩多少，目前沒有確切數(shù)據(jù)。三九在1999年買下的大龍健康城，曾是深圳2002年重大建設(shè)項(xiàng)目之一，總面積達(dá)8.5平方公里。2004年6月，三九大龍健康城高爾夫球場后期工程被停建。到2004年這些土地已上漲一倍，但是大部分土地已經(jīng)被賣掉，包括里面上千棟別墅，總價(jià)超過20億元。
除了儲備地塊，最后拯救三九的還是三九醫(yī)藥。這塊資產(chǎn)是當(dāng)年三九崛起的資本，也是今后三九重振的基礎(chǔ)。一位醫(yī)藥行業(yè)的分析師說：“三九醫(yī)藥的醫(yī)藥資產(chǎn)，不管是從品種，規(guī)模還是品牌，營銷能力以及營銷網(wǎng)絡(luò)等方面看在業(yè)內(nèi)仍具有一定的優(yōu)勢。三九的重要產(chǎn)品感冒靈、正天丸今年前三季度的銷售都已經(jīng)超過去年全年的銷售。”
